犹记得，10多年前，那句信心比黄金重要；犹记得，2016年，时任央行行长公开鼓励大家扩表上杠杆；犹记得，5年前，众多房产博主言必称“京沪永远涨”。当大家形成共识，不管是黄金、茅台还是房产，便会出现螺旋式上涨，或曰，逼空式上涨。

然而，当信心瓦解、共识不再时，又会发生什么呢？

其实，很多我们耳熟能详的财富载体都是一种共识，譬如曾经的邮票，现在的币圈，长盛不衰的黄金等。这类资产有个共同的特性——不会产生现金流收入。而人们的共识是需要有广告不断植入、增强、巩固的。黄金白银在现代货币体系之前，一直是全球货币。但自从金本位在几十年前解体后，黄金的价值，几乎就只能依靠共识，即老一辈人的信仰。当相信黄金即财富的几代人逐渐退出历史舞台后，新生代对黄金的感情又如何呢？事实上，年轻一代对于黄金的认同感已经大不如前。

对于这类不产生现金流的财富载体，从需求层面来说，需要不断营造新的卖点，无中生有创造需求，譬如经典销售案例“卖给和尚梳子”“卖给非洲人鞋子”等，这样才会有源源不断的接盘者。从供给层面来说，需要控制量，譬如饥饿营销，制造稀缺……例如黄金开采量有限，比特币算法限制，字画古董的不可复制性，纪念币发行量固定等。而每个时代都有自己的“核心资产”，这类财富载体的价格是非常不稳定的，譬如红木家具不受年轻人青睐，邮票市场断崖式崩盘。再如，上一代人中意学区房，而随着学校比出生人口更多，对于学区的需求减少，学区房的溢价也会越来越少，直至消失。

另外一种财富载体，如房产、股票等，能够产生现金流，相较前一种，原本是可以通过租售比、股息率等估值出合理价位的。但由于人性的追涨杀跌，大家的情绪和共识也成为了财富的一部分。譬如股市名言之“一根阳线改变信仰”，譬如楼市名言之“地段地段还是地段”。当共识逆转时，所有利好都成为利空。

在2024年的初秋，回想5年前的2019年，真是恍如隔世。那时候，江浙沪几乎所有城市的楼市都迎来了新一轮上涨。那时候，随着楼市、股市等账面财富的增长，大家讨论的是消费升级。那时候，有摇号者手捧千万元蹲在深圳某红盘售楼处吃盒饭，被“嘲”身家千万不如狗。

数据显示，短短几年，国内居民杠杆率已经持续上涨到60%以上，目前已追平美日欧等发达国家。居民杠杆率的计算方式是以债务为分子，以GDP为分母的。当居民杠杆率上升时，居民收入的增速等于GDP增速+扩表增速。换言之，每一个扩表的居民，都在增加市场的信贷货币，等于增加了大家的收入，债务看上去被稀释了。而从持有存款的人看来，就是“手里的钱变毛了”。但这种收入增长、债务被稀释、资产增值的表象是以透支未来为代价的。更何况，如果将我国居民的可支配收入从GDP中剥离出来，国内的居民杠杆率已远超发达国家了。

5年后的今天，这些债务终于成为不可承受之重，从央行发布的数据来看，企业和居民都用实际行动选择了缩表。如果说，在扩表期，即通胀期，大家的共识是“首套房贷款是普通人这辈子能贷到的最便宜的贷款”。那么，在缩表期，大家的共识则变成了“提前还贷就是最好的理财”。当越来越多的人选择收缩债务，等于市场上的信贷货币越来越少，从而导致整体收入下降。这时，在持有存款的人看来，就变成“手里的钱更值钱了”。有些高负债的人，不得不割肉抛盘，降低杠杆，造成了新一轮的资产下跌。

形成共识需要几代人，共识崩塌可能只是一瞬间。